ノリタケ(株)【5331】投資判断レポート

伝統ブランドの再評価、B2B事業への変革
作成日: 2025年7月
機密度: 投資判断資料
分析対象: 東証プライム市場
🎯 投資判断：買い（Buy）
約0.74倍
PBR
約10.5倍
予想PER
3.6%
配当利回り
75.6%
自己資本比率

核心的投資テーマ: 伝統的な食器ブランドから多角的なB2B産業の強者への変貌が市場に十分評価されておらず、魅力的なバリュー投資の機会を提供している。

📊 エグゼクティブ・サマリー
🎯 主要な分析結果
  • 事業内容の誤解: 実際にはB2B事業が連結売上高の90%以上を占める産業機械・素材メーカー
  • 戦略的転換: 「環境・エレクトロニクス・ウェルビーイング」への明確なシフト
  • 財務の健全性: 自己資本比率75.6%の強固な財務基盤
  • 株主還元強化: 累進配当政策と総還元性向50%以上のコミット
⚡ 主要なカタリスト
  • 中期経営計画の着実な実行
  • 市場によるPBRの再評価
  • EV・半導体市場成長に伴う関連事業拡大
  • 工業機材事業の利益率回復
⚠️ 主要なリスク
  • 世界経済の景気後退
  • M&A戦略の実行失敗
  • 激化する市場競争
🏢 企業概要：食卓の向こう側にある真の姿

ノリタケの企業進化の歴史

1904
日本陶器合名会社創業
高級洋食器の製造開始、「オールドノリタケ」ブランド確立
1917
TOTO分離独立
衛生陶器部門が東洋陶器株式会社として独立
1919
日本ガイシ分離独立
碍子部門が日本碍子株式会社として独立
1939
工業用研削砥石製造開始
産業技術への多角化の第一歩
2009-2010
子会社吸収合併
現在の4事業セグメント体制確立
2025
第13次中期経営計画
「環境・エレクトロニクス・ウェルビーイング」へのシフト

事業セグメント構成（2025年3月期）

工業機材事業 37.6% 564億円 セラミック・マテリアル事業 30.3% 455億円 エンジニアリング事業 19.4% 291億円 食器事業 4.8% 72億円 総売上高：1,499億円
📈 事業セグメントの深掘り分析
🔧 工業機材事業

市場地位: 研削・研磨工具の国内トップクラス

売上高:564億円
営業利益:16.7億円
前期比:△32.8%

課題: 利益率悪化、原材料費高騰の価格転嫁遅れ

対策: 製品別→市場別組織への再編

🧪 セラミック・マテリアル事業

市場地位: 主要な利益源、ハイテク企業の象徴

売上高:455億円
営業利益:66.1億円
営業利益率:14.5%

強み: 高い価格交渉力、高付加価値製品

成長領域: パワー半導体関連材料への参入

⚙️ エンジニアリング事業

市場地位: 「加熱」「混合」技術の産業応用

売上高:291億円
営業利益:19.2億円

主力製品: リチウムイオン電池材料向け焼成炉

戦略: EV市場での重要ポジション確立

🍽️ 食器事業

市場地位: 世界的ブランド、祖業の象徴

売上高:72億円
営業利益:0.12億円

回復要因: インバウンド観光客、航空会社向け需要

将来性: ブランド力活用でライフスタイル展開

💰 財務健全性と業績評価

過去5年間の業績推移

2021/03 2022/03 2023/03 2024/03 2025/03 0 500 1000 1500 売上高（億円） 営業利益（億円） 売上高・営業利益推移
決算期 売上高
(百万円)		 営業利益
(百万円)		 ROE
(%)		 EPS
(円)		 DPS
(円)		 自己資本比率
(%)
2021/03 107,000 2,557 2.7 194.54 60 71.6
2022/03 127,698 9,353 7.9 628.09 150 72.2
2023/03 139,419 8,971 8.0 694.75 205 71.0
2024/03 138,180 10,201 10.13 450.25 250 73.1
2025/03 149,976 10,213 7.0 370.09 140 75.6
💪 財務基盤の強さ
  • 自己資本比率75.6%の強固な財務
  • 景気後退期の安全弁として機能
  • 戦略的投資への経営自由度
  • 過度な負債リスクなし
⚡ 資本効率の課題
  • ROEが相対的に低水準
  • PBR1.0倍を下回る状況
  • 市場からの資本効率への懸念
  • 「眠れる資本」の活用が課題
🎯 改善戦略
  • ROE目標9%以上の設定
  • 積極的な株主還元
  • 戦略的M&Aの推進
  • 成長分野への資本再配分
🚀 第13次中期経営計画（2025-2027年度）

財務目標と現在地の比較

2025実績 2027目標 売上高 1,499億円 1,575億円 2025実績 2027目標 営業利益 102億円 135億円 2025実績 2027目標 ROE 7.0% 9.0%以上
🎯 戦略の3本柱
🌱 環境
EV関連、再生可能エネルギー
⚡ エレクトロニクス
半導体、電子材料
💊 ウェルビーイング
ライフスタイル、健康
💡 重要な変革
  • 自前主義からの脱却: オープンイノベーション
  • 組織改革: 製品別→市場別組織
  • M&A積極化: 外部資源の活用
  • IP強化: 特許662件、R&D24億円
📊 達成必要成長率
売上高成長:+5.1%
営業利益成長:+32.4%
工業機材改善:+85.6%
💎 バリュエーションと株主還元分析

競合他社とのバリュエーション比較

企業名 (証券コード) 時価総額
(億円)		 PBR
(倍)		 PER
(倍)		 配当利回り
(%)		 ROE
(%)
ノリタケ (5331) 1,129 0.74 10.51 3.60 10.13
TOTO (5332) 7,380 1.77 51.77 2.2 4.71
日本特殊陶業 (5334) 9,871 1.46 10.9 3.67 14.12

※ 2025年7月時点の概算値

🔍 PBRディスカウントの要因
  • 「食器メーカー」という世間認識
  • 工業機材事業の収益性悪化
  • 歴史的な現金滞留の非効率性
  • コングロマリット・ディスカウント
再評価の可能性:
TOTO、日本ガイシのような成功例が示す通り、 ノリタケの技術力と財務基盤を考慮すると PBR1.0倍超の達成は十分可能
💰 新たな株主還元方針
年間140円
累進配当政策の下限
  • 配当性向: 30%以上 → 35%以上
  • 総還元性向: 50%以上
  • 自己株式取得: 積極化
  • 株主優待: 25%割引券
⚖️ 投資テーマ：カタリストとリスク

📈 株価再評価のカタリスト

  • 中期経営計画の着実な実行
    2027年度目標（営業利益135億円、ROE 9%以上）の達成
  • 工業機材事業の利益率回復
    最大セグメントの収益性改善が全体に大きなインパクト
  • 成長分野でのM&A成功
    環境・エレクトロニクス領域での戦略的買収
  • PBR1.0倍超の実現
    経営目標達成による期待の自己実現
  • 投資家認識の変化
    「食器」から「ハイテク素材」への認識転換

⚠️ 主要な投資リスク

  • 戦略実行リスク
    120年来の企業文化からの脱却の困難性
  • 景気循環リスク
    自動車・エレクトロニクス業界の景気依存
  • 競争激化リスク
    研削工具・電子材料分野での価格競争
  • 地政学的リスク
    米中対立によるサプライチェーン影響
  • M&A統合リスク
    買収企業の統合失敗の可能性

📋 最終投資判断

推奨レーティング：買い（Buy）

ノリタケは、過去の姿を反映した株価評価と、未来に向けた変革の可能性との間に大きなギャップが存在する移行期の企業である。

明確な戦略的転換と強力な株主還元政策によってもたらされるPBR再評価の大きなポテンシャルは、戦略実行に伴うリスクを上回る魅力を持つ。

特に、年間140円を下限とする累進配当は、成長戦略が結実するのを待つ間の強力なセーフティネットとなる。